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公司8 月14 日发布2023 年半年报。公司2023H1 实现营收295.67 亿元，同比+16.73%。单二季度实现营收134.28 亿元，同比+22.48%。主要由于上半年黄金产品销量增加及黄金价格上涨所致。
费用端：公司2023H1 期间费用率为1.06%。其中，销售费用率为0.72%，同比-0.28pct，主要由于公司广告费用较上年同期减少所致；管理费用率为0.31%，同比+0.01pct，主要由于总部办公楼租赁费用增加所致；财务费用率为0.03%，同比-0.03pct，主要由于公司平均银行借金量及平均黄金租借费率下降导致利息支出减少及所致；研发费用率为0.04%，同比-0.01pct。
利润端：23H1 公司毛利率为4.23%，同比-0.12pct。23H1 公司实现归母净利润5.37 亿元，同比+22.31%，归母净利率为1.83%；其中，23Q2 实现归母净利润2.37 亿元，同比+26.58%，归母净利率为1.79%。
黄金珠宝行业大盘景气，下半年或将延续回升向好态势。国家统计局发布的数据显示，今年上半年，金银珠宝类零售额达1689 亿元，同比增长17.5%，远高于社零总额增速8.2%。黄金产品表现尤为突出，上半年全国黄金消费量554.88 吨，同比增长16.37%。我们认为上半年珠宝行业景气度高涨，主要由于国内经济形势持续改善，传统婚庆等刚性需求回补，同时金价上涨拉动投资金条消费，悦己需求带动产品结构提升。展望下半年，黄金消费或将延续向好态势。
重视渠道扩展，积极鼓励加盟商开新店。公司加大渠道扩展力度，上半年新增门店18 家，截止23 年6 月30 日共计3660 家，预计到年底增至3938家。同时，公司对加盟商提供多项政策帮助，包括推出“三免两减”加盟政策、货品担保支持、装修补贴政策等，来鼓励加盟商开新店，有望进一步夯实黄金珠宝渠道力量。
寻求第二增长曲线，培育钻石注入新动能。22 年，公司战略性切入培育钻石新赛道，拟通过全产业链思维在上下游多管齐下。随后公司于23 年2月公告成立培育钻石（新材料）事业部，积极建设培育钻石研发设计中心、展示交易中心和供应链服务中心，于5 月24 日与晶拓国际钻石有限公司完成了战略签约，为中国黄金提供完善的供应体系和强大的产能。并且，培育钻石相关产品已在今年“中国黄金618 首秀”实现线上销售，单场创收200 万，未来公司有望将产品逐渐布局线下渠道，描绘第二业绩增长曲线。
员工持股强激励，充分发挥员工积极性。公司通过混合所有制改革的措施，以公开、公平、公正的方式引进核心骨干员工持股，建立了市场导向的选人用人机制和短、中、长期协调配套的激励约束机制，为公司未来发展注入了充分的活力的员工积极性，为未来募投项目的实施奠定了良好基础。
投资建议：考虑到三季度珠宝销售同比增速或将放缓，我们调整公司23-24年实现归母净利润10.4/12.7/14.4 亿元（前值为11.2/12.9/14.9 亿元），分别对应19/15/14xPE，维持“买入”评级。
风险提示：客流恢复不及预期、门店拓张不及预期、新品推进不及预期等
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